Stablecoins zijn uitgegroeid tot een van crypto’s grootste en snelst groeiende sectoren, met een totale market cap van meer dan $180 miljard-een cijfer dat ~109% is gestegen in het afgelopen jaar en 1748% in de afgelopen twee jaar.
De inzet is ongelooflijk hoog in deze sector van de crypto-economie. De bereikbare markt voor stablecoins loopt in de triljoenen, terwijl deze activa als een vorm van geld profiteren van substantiële netwerkeffecten die voortkomen uit liquiditeit. Hierdoor kunnen vroege winnaars zich gemakkelijk verschansen tot gevestigde bedrijven.
Dit roept natuurlijk de vraag op: Wie wint de stablecoin-oorlog? Welke groeien het snelst? En welke zijn het meest liquide en worden het meest gebruikt voor verschillende toepassingen in de keten?
De belangrijkste deelnemers
Voordat we in de gegevens duiken om de stand van zaken in de stablecoin-oorlog te bekijken, nemen we kort zeven van de belangrijkste uitgevers van stablecoins/valuta’s door, zodat we op een hoog niveau kunnen begrijpen hoe ze werken en wat de drijvende krachten achter hun succes zijn.
Voor onze doeleinden zullen we het hebben over USDC, USDT, BUSD, UST, DAI, FRAX en FEI.
Hoewel niet noodzakelijkerwijs de grootste volgens marktkapitalisatie, zijn deze zeven (om redenen die hieronder worden uiteengezet) het best gepositioneerd om hun marktaandeel te behouden of te laten groeien en in een van de meest hevig concurrerende verticals van DeFi.
Gecentraliseerde stablecoins (USDC, USDT en BUSD)
USDC, USDT, en BUSD zijn de drie grootste gecentraliseerde stablecoins. Uitgegeven door entiteiten buiten de keten, wordt elk van deze drie (naar verluidt) 1:1 gedekt door fiat (d.w.z. “echte” USD) onderpand.
Hoewel ondoorzichtiger en volledig gecentraliseerd, heeft dit ontwerp zich bewezen als verreweg de meest schaalbare onder de stablecoins, aangezien de drie een gecombineerde circulerende voorraad hebben van $144,2 miljard – een ~80% aandeel van de gehele sector. Hoewel de drie niet on-chain kunnen worden gecontroleerd, heeft elk, in verschillende mate, verklaringen vrijgegeven van hun reserves, met emittenten Circle en Tether die activa met een laag risico en korte looptijd zoals commercial paper aanhouden om inkomsten voor zichzelf te genereren.
De grote liquiditeit van USDT en USDC in het bijzonder hebben de twee in staat gesteld om aanzienlijke netwerkeffecten op te bouwen, waarbij de laatste dient als de meest wijdverspreide stablecoin on-chain (meer daarover later).
Gedecentraliseerde stablecoins (UST, DAI, FRAX en FEI)
UST
UST is een gedecentraliseerde, algoritmische, dollar-penged stablecoin. UST maakt gebruik van een eenvoudig ‘mint and burn’ mechanisme om de stabiliteit te handhaven. Om UST te minten, moet een gebruiker LUNA verbranden, de eigen activa van de Terra blockchain waarop de stablecoin is uitgegeven, in een hoeveelheid die gelijk is aan het aantal eenheden dat hij wil minten (d.w.z. 1:1). Op dezelfde manier kunnen gebruikers hun LUNA inwisselen door een gelijke hoeveelheid UST te verbranden.
Sinds het begin van het plan om het Terra USD token te ondersteunen met $10 miljard aan Bitcoin, heeft Terra de waarde van haar stablecoin zien groeien en de 3e plaats veroverd onder de meest waardevolle stablecoins naar marktkapitalisatie. Bovendien is Terra USD nu de 10de meest waardevolle cryptocurrency naar marktkapitalisatie, net achter zijn native token LUNA, met een marktkapitalisatie van $18,78 miljard.
DAI
DAI is een gedecentraliseerde, dollar-gedeponeerde stablecoin door Maker DAO. DAI is overcollateralized, waarbij gebruikers verschillende vormen van onderpand, zoals ETH, in kluizen kunnen storten om de stablecoin te slaan. Een gebruiker moet zijn positie overcollateralized houden, want als het onder een ingestelde collateralization ratio komt, die varieert per asset, kan het geliquideerd worden.
DAI is een van de oudste en meest in de strijd geteste stablecoins van DeFi, met Maker bekend om zijn robuuste, gedecentraliseerde bestuurssysteem en best-in-class risicomanagement beleid. Dit, samen met wijdverspreide integraties over een verscheidenheid van DeFi protocollen, heeft DAI in staat gesteld om uit te groeien tot een market cap van meer dan $ 8,13 miljard, waardoor ze op de vijfde plaats staan van alle stablecoins en op de tweede plaats onder de gedecentraliseerde.
FRAX
FRAX is een gedecentraliseerde, dollar-gedeponeerde stablecoin. Zoals de naam al doet vermoeden, is de stablecoin zowel gedeeltelijk gedekt door onderpand als algoritmisch met de hoeveelheid onderpand in het systeem, bekend als de collateral ratio (CR), dynamisch veranderend en ingesteld door de markt op basis van vraag en aanbod voor FRAX. Net als bij UST is een deel (d.w.z. 1 – CR) van de stablecoins niet gedekt door onderpand, waarbij de stabiliteit wordt gehandhaafd door FXS, het seigniorage- en governancetoken van het protocol, dat wordt verbrand wanneer nieuwe FRAX worden gecreëerd en gemint om aflossingen te dekken.
Frax gebruikt ook zogeheten algoritmische marktoperaties (AMO’s) om monetair beleid uit te voeren. Deze AMO’s stellen het protocol in staat om FRAX en zijn reserves in te zetten in verschillende DeFi protocollen zoals Curve, Uniswap, en Aave om rendement te genereren en te helpen strategische doelstellingen na te streven
FRAX’s “beste van twee werelden” ontwerp, samen met het gebruik van AMO’s en talrijke partnerschappen, hebben de stablecoin in staat gesteld om zijn aanbod te schalen naar meer dan $ 2,6 miljard, goed voor de 7e plaats onder alle stablecoins, en met de op een na hoogste groeisnelheid van de zeven in deze sectie vermelde stablecoins over de afgelopen zes maanden.
FEI
FEI is gedecentraliseerd, dollar-pegged, en uitgegeven door Fei Protocol. De stablecoin is volledig gedekt, waarbij gebruikers nieuwe eenheden kunnen aanmaken door verschillende activa te storten die op elk moment 1:1 kunnen worden ingewisseld.
FEI accepteert alleen gedecentraliseerd onderpand, waarbij ETH en LUSD de overgrote meerderheid van het onderpand vormen.
FEI heeft geholpen om het concept van protocol gecontroleerde waarde (PCV) te populariseren, aangezien haar reserves worden beheerd door TRIBE token houders via gedecentraliseerd bestuur (en in de toekomst via een beheerde Balancer pool). Deze PCV wordt ingezet in verschillende DeFi protocollen om opbrengst te verdienen, terwijl het protocol zelf FEI kan slaan, bekend als protocol-eigen FEI, (POF) tegen overtollige reserves om liquiditeit te verschaffen aan venues van hun keuze.
Ondanks het feit dat FEI “slechts” de 11e grootste stablecoin is met een market cap van $566 miljoen, heeft het protocol een oorlogskas van $878 miljoen wanneer de gecombineerde waarde van de PCV en POF wordt meegerekend. Dit, samen met synergiën van hun fusie met Rari Capital om de Tribe DAO te vormen, zou FEI moeten voorzien van de middelen die ze nodig hebben om hun marktaandeel te laten groeien.
Opmerkingen over stablecoin marktkapitaal, marktaandeel & groeipercentages
Zoals hierboven vermeld, waren UST en FRAX de snelste groeiers in de afgelopen zes maanden, met een stijging van hun aanbod van respectievelijk 547% en 300 in de afgelopen twee kwartalen. UST is in de afgelopen drie maanden het snelst blijven groeien, met een groei van 65% van de marktkapitalisatie. Dit heeft ertoe geleid dat het aandeel van UST in het totale stablecoin-aanbod sinds november 2021 bijna 5x is gestegen, van 2,08% naar 10,34%.
Bovendien zijn de bovengemiddelde groeicijfers van UST en FRAX ten opzichte van de totale stablecoin-markt een andere illustratie van het toegenomen gemak waarmee stablecoins met algoritmische componenten, doordat ze kapitaalefficiënter zijn, kunnen schalen. De twee kunnen hun groei voortzetten door met elkaar samen te werken, zoals met de 4Pool, een samenwerking tussen Frax en Terra om een pool van UST, FRAX, USDC, en USDT op Curve te creëren in de hoop het basis handelspaar op de DEX te worden.
Het strijdtoneel
Nu we de hoofdrolspelers in de stablecoin-oorlog hebben besproken, gaan we naar de fronten waarop ze met elkaar concurreren om te zien waar ze staan.
Om dit te doen, vergelijken we de zeven hierboven besproken activa (USDC, USDT, BUSD, UST, DAI, FRAX, en FEI) evenals MIM en LUSD, de zesde en twaalfde grootste stablecoins qua marktkapitalisatie.
Om de adoptie en het gebruik van elke stablecoin te beoordelen, kijken we naar de samenstelling van liquiditeit en stortingen op gedecentraliseerde beurzen, geldmarkten, en cross-chain bridges. Daarnaast onderzoeken we de stablecoin holdings op DAO balansen en kijken we welke het meest gebruikt zijn als backing voor andere stablecoins om hun wenselijkheid en adoptie als reserve activa te beoordelen.
1. Liquiditeit op DEX’s
DEXs zijn het hart van DeFi, het faciliteren van de uitwisseling van activa en de stroom van liquiditeit door een ecosysteem. Zoals aangegeven door de wilde populariteit van de Curve Wars, zijn DEX’en een kritiek strijdtoneel voor stablecoins, omdat diepe liquiditeit op beurzen helpt om hun koppeling te versterken, en een bepaalde stablecoin te verankeren als een populair handelspaar voor andere activa.
Laten we eens kijken naar de samenstelling van stablecoin-liquiditeit op Ethereum’s vijf grootste DEX’en per TVL (Curve, Uniswap, Balancer, SushiSwap, en Bancor), om het competitieve landschap te zien tussen onze tien geselecteerde stablecoins.
Zoals we kunnen zien, is USDC het meest liquide met $2,32 miljard, een aandeel van 23,3% van de totale $10 miljard aan stablecoin liquiditeit onder de vijf DEXs, gevolgd door FRAX (19,6%) en DAI (18,4%) die respectievelijk $1,96 miljard en $1,83 miljard noteren.
Als we kijken naar de samenstelling van stablecoin liquiditeit per exchange, zien we dat USDC veruit het meest liquide is op Uniswap en Balancer, met respectievelijk 39,7% en 45,8% van de stablecoin liquiditeit op deze twee.
Het zal geen verrassing zijn dat Curve de meest concurrerende DEX is, met geen enkel protocol dat goed is voor meer dan een kwart van de stablecoin-liquiditeit op de exchange.
FRAX als leider op Curve, hoewel misschien enigszins verrassend, is logisch, aangezien het protocol de grootste houder is van CVX, het governance token van Convex Finance (dat een meerderheid van het CRV-aanbod controleert, dus tokenemissies op de DEX) en tientallen miljoenen aan steekpenningen heeft uitbetaald aan CVX-houders om verdere liquiditeit naar FRAX-gerelateerde pools te leiden.
2. Deposito’s op geldmarkten
Samen met DEXs zijn geldmarkten één van de meest cruciale bouwstenen van een on-chain financieel systeem, ze helpen het lenen en uitlenen te faciliteren, prijzen risico’s af te wegen en de (soms) onverzadigbare dorst naar leverage onder degens te stillen.
Laten we eens kijken naar de stortingen op vier van Ethereum’s grootste geldmarkten, Aave, Compound, Fuse, en Euler, om te zien hoe elke stablecoin ervoor staat ten opzichte van elkaar.
Zoals we kunnen zien, is USDC de meest gestorte stablecoin met meer dan $4,82 miljard – een aandeel van 50,7% van de $9,51 miljard aan totale stablecoins die zijn vastgezet op de vier platforms.
DAI en USDT komen op de tweede en derde plaats, met respectievelijk $2,32 miljard (24,4%) en $2,05 miljard (21,6%) aan stortingen.
Fuse heeft aangetoond de meest concurrerende markt te zijn onder de stablecoins, aangezien FEI en FRAX de grootste aandelen van stortingen op het platform hebben. Dit is niet bijzonder verrassend gezien de aard van het protocol in die zin dat er talrijke, geïsoleerde en gespecialiseerde pools zijn, evenals extreme banden tussen Fei en Fuse, aangezien beide projecten onder de paraplu van de Tribe DAO zitten.
3. Liquiditeit en waarde vergrendeld in ‘Bridges’
Bridges zijn hard op weg om één van de belangrijkste stukken infrastructuur binnen de multichain crypto-economie te worden. Hoewel elk zijn eigen unieke risicoprofiel en set van vertrouwensaannames heeft, zijn bridges geëxplodeerd in populariteit naast de opkomst van alternatieve L1s en L2s door een snelle, relatief eenvoudige manier te bieden voor gebruikers om hun activa over te zetten tussen netwerken.
Met dat in gedachten, laten we eens kijken welke stablecoins het meest liquide zijn, en/of het meest gedeponeerd zijn, op vijf populaire bridging protocollen (Synapse, Wormhole, Stargate, Multichain, en Hop) zodat we een idee kunnen krijgen van welke het meest liquide zijn en het meest gebruikt worden onder deze multi-chain nexussen.
In een beetje een onverwachte wending is MIM de meest populaire stablecoin onder de vijf bridges, op de voet gevolgd door UST en USDC, met respectievelijk $1,07 miljard, $1,04 miljard, en $1,03 miljard in liquiditeit/waarde vergrendeld.
Bij nadere beschouwing blijken deze cijfers echter een beetje scheef te zijn, aangezien MIM en UST elk slechts door één van de vijf bridges worden ondersteund. Verder zien we dat USDC, ondanks de derde plaats, het grootste marktaandeel heeft op Stargate, Synapse en Hop, en het op een na grootste op Wormhole en Multichain.
4. DAO ‘treasury asset’
Een andere belangrijke use case voor het meten van de adoptie van een stablecoin is het gebruik als treasury asset. Terwijl veel protocollen een meerderheid van hun balansen in hun native governance token hebben, hebben DAO’s in toenemende mate hun holdings gediversifieerd in minder volatiele activa.
Laten we eens kijken hoe onze tien stablecoins het er op dit front vanaf brengen door te kijken naar de samenstelling van de stablecoin holdings onder DAO’s.
Zoals we kunnen zien, vertegenwoordigt USDC 49,5% van de totale waarde van de stablecoin onder de getraceerde DAO’s, met $477,5 miljoen van de stablecoin op hun balansen. USDC wordt ook aangehouden door het grootste aantal individuele DAO’s: 92. DAI en USDT komen op de tweede plaats in beide categorieën, met respectievelijk 22,7% en 16,7% aandelen.
Onder andere activa dan USDC, DAI of USDT, heerst OHM, met drie DAO’s die samen 47,5 miljoen dollar in waarde op hun balans hebben, terwijl FEI door de meeste individuele entiteiten wordt gehouden op 7.
5. Valuta-reserves
Een laatste, cruciale functie van stablecoins is het fungeren als back-up voor andere valuta’s. Nu ze steeds meer beproefd worden, worden stablecoins steeds meer gebruikt als reserve voor hun concurrenten, waarbij hun gebrek aan volatiliteit het makkelijker maakt om risico’s te beheren, terwijl ze ook dienen om stimulansen op één lijn te brengen en samenwerking tussen uitgevers aan te moedigen.
Met dat in gedachten, laten we eens kijken hoe onze tien stablecoins het er op dit front vanaf brengen, door te kijken naar de reserves en onderpand voor acht gedecentraliseerde munteenheden: DAI, FRAX, FEI, OHM, alUSD, MAI, agEUR, en UST.
Hoewel er talrijke andere prominente gedecentraliseerde stablecoins zijn, zou dit ons toch een idee moeten geven van hoe gewild elke stablecoin is als reserves onder zijn gelijken.
Zoals we kunnen zien, is USDC overweldigend de meest populaire keuze van stablecoin-backing, goed voor een aandeel van 83,7% van het totaal aan stablecoins dat als reserve wordt gebruikt.
Van de rest worden DAI en UST, en LUSD het meest gebruikt, met respectievelijk 8,1%, 5,7%, en 1,4% aandeel.
Wie wint er?
Als de meest liquide op DEX’, de meest gestorte op geldmarkten, de derde meest liquide op cross-chain bruggen, en de stablecoin die het meest gebruikt wordt voor DAO treasuries en asset backing, is het duidelijk dat ondanks het feit dat USDC de op één na grootste op de markt is, het verreweg de meest gebruikte on-chain stablecoin in crypto is.
Hoewel kleinere spelers marktaandeel hebben kunnen veroveren op individuele venues, zoals FRAX op Curve, FEI op Fuse, en UST op Wormhole, is USDC vanaf nu de duidelijke “winnaar” van de stablecoin-oorlog.
Er is echter enige hoop voor degenen die hopen op gedecentraliseerde uitdagers. Twee gedecentraliseerde alternatieven, UST en FRAX, groeien, zij het met een kleinere marktkapitalisatie, met een snelheid die veel hoger ligt dan die van USDC.
En dan hebben we het nog niet eens over de komst van nieuwe uitdagers, zoals L1-algoritmische stablecoins als Near’s USN en Tron’s USDD, maar ook CPI-pegged stablecoins als Frax’s FPI en Volt Protocol’s VOLT, die het competitieve landschap kunnen opschudden.
USDC mag dan de vroege voorsprong hebben, we zitten pas in de eerste innings van een lang spel.
Meer weten? Leer alles over Cryptocurrency in de uitgebreide Handleiding Crypto Basis https://www.bitcoinsiders.com/product-categorie/handleidingen/
